女秘书为了业绩被操

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                內幕交易構成要件的認定問題戰研究

                所屬欄目:經濟※法論文↓ 發布日期:2018-12-12 15:31:50 論文作者:佚名

                摘 要 內幕交易行為是與資本市場發展緊密相伴的一個“頑疾”,是為了自己影響資本市場“三公”原則,嚴重損害投資者利益的▓違法違規行為。依照我國《證券法》的當前規定,內幕交易的構成要件有以下三點:內幕交易主體、內幕信息◆和內幕交易行為。在實踐中對於三要件的具體認定是判斷一種行為是否屬於內幕交易的關鍵環節。然而現行的法律規定尚存不足之處你們騙我。本文在分析我國規定︾存在的問題基礎之上,查閱美國法律對於內幕交易的規定,結合我國實際情況,提出幾點完善建【議,以期更好地保護投資者的合法權︼益,促進證券市場的穩定良好發展。

                關鍵詞 內幕交易 主體 內幕信息

                作者簡介:崔紅麗,寧夏大學政法學院碩士研究生,研究方向:民商法。

                中圖分類號:D922.287 文獻〗標識碼⌒:A DOI:10.19387/j.cnki.1009-0592.2018.01.046

                一、問題的提出

                在十九世紀初期,伴隨著證券市場的發展,內幕交易行為¤開始出現,這種行為對證券市場的危害也逐漸顯現出來,各個國家都開始制定相關法律對內幕交易這種違法行為進行嚴格管控。由於內幕交易行為的表現形式√會伴隨著整個證券市場環境的變化而變化,如果以立法的形式給內幕交易規定出一個固定的定義,可能造成◥的不良後果就是法律在面臨新問題時難以做出靈活高效的應對。所以目前大多數國家的法律中不存在內幕交易的準確的定義。

                內幕交易行■為的存在是證券市場良好運行發展的一大障礙,查找相關資料發現,作為證券監管執法部門的證監會自 1993 年開始對內幕交易行★為開始管制起至今二十余年的時間中也僅ぷ僅做出一百余份處罰決定,移交進入司法程序的案件更是少之又少,對內幕交ω易行為的阻卻力度顯然有待加強。同時在內幕交易主體的識別、內幕信息的認定、內幕交易行為的判斷等等方面均存在較大∞的爭議。考慮到我國證券市場正處於高速發展的時期,上述問題的良好解決有利於完善我國內幕交易法律規制體系,為證券市場的發展提供①穩定、公平的∩環境。

                二、我國內幕交易構成要件的法律規定及存在問題

                《證券法》第73條規定:“禁止證券交易內幕信息的知㊣情人和非法獲取內↑幕信息的人利用內幕信息從事證券交易活動。”從法條的規定中可以分析出內幕人員、內幕信息☉和內幕行為這三個構成要素。下面我們逐◤一進行分析。

                (一) 內幕人員

                從《證券法》第73條的規定中得出,內幕交易的主體包括以下兩類人,一類是“內幕信息的知情→人”,另一類是“非法獲取內幕★信息的人”。《證券法》第74條中列舉了證券交易內幕信息的知情你這人類小子不錯人的七種類型,但關於認定何Ψ為“非法獲取內幕信息█的人”並沒有相關的規定,致使在認定內幕交易主體時發生了分歧。有人認為,“非法▲獲取內幕信息的人”是指獲◣取內幕信息的途徑是違法的,但也有人有不同理解,他們覺得“只要非內幕信息知情人員獲得了其不該知悉的▲內幕信息,不管其使用了什麽↘方式,都屬於非法獲取”。

                (二) 內幕信息

                內幕信息是內幕交易的起點和核心,是認定內幕交易的關鍵▓所在。從《證券法》第75條第一款規定中可知,內幕信息的三大基本特征分別是:相關性、重大性和未公開性。

                1. 相關性

                從條『文中理解,內幕信∑息的特征之一是與公司的經營、財務或是證券市場價格相關。但如何判斷其相關性,法律法規中並沒有明確的規定這四名巔峰仙君或是詳細的指「導意見,導致在司法實踐中認定內幕信息時出現困境。總體而言,相關性標準較籠統,並∑ 沒有確立確切性標準。

                2. 重大性

                《證券法》第67條第二款列舉了十二項重△大事件,第75條也列舉了股權結構重大變化、上市公司收購方案等七類信息為內幕信息。第67條中列舉的重大事件是“可能對上市公◣司股票價格產生較大影響”,而第75條規定的是“對證券市場價格有重大☆影響的信息”。究竟是“可能有較放心吧大影響”還是“有重大●影響”,重大影響到何種程度就達到了內幕信息“重大性”的標準,以及如何對“重大性”定性和定▼量,這些問題都需要在法律修●訂時予以考慮。另外有學者主張現行法規定的“影響市場價格”的重大性標準是有問題的,缺陷ζ在於不能做到與整體強制信息披露制度重大性標準的統一,因此提出應當以影響投資者決策標準來界定內幕信息的重大性判斷。

                3. 未公開性

                公開原則是證ㄨ券市場“三公原則”之一,對整個證券市場的健康良好發展具有重要的作用。公開的信息對於市場上的投資者來說,獲得和利用該公開信息進∞行交易的機會是平等的,也就是說獲得利潤的機會是平等的。假若有人利用了尚未向社會公開的信ω 息進行交易,顯然對於其他投資者是不公平的。因此,信息是否被公開,是區分正當交易與違法內幕交易的重要標準。

                (三)內幕行為

                證券交易內幕◥信息的知情人和非法獲取內幕信息的人,在內幕信息公開前,不得買賣該公司的證券,或者泄露該』信息,或者建議他人買賣該證券。內幕人員利用內幕信◥息進行交易的行為大致可以分為以下三種類型:

                1. 買ぷ賣型內幕交易

                買賣 劉克很不解型內幕交易◥是指內幕交易人員在其掌握內幕信息後,自己直接利用內幕信息我看你修煉進行交易的行為。買賣型內幕交↙易是關於內幕信息利用最為典■型的一種形式,也是最傳統的形式。

                2. 泄露型內幕交易

                泄露型內幕交易是指︾內幕人員,包括知情人和非法獲取≡內幕信息的人,將自己已知的內幕信息泄露給證券市場中從事交易的人,他人利用此種方式獲得的↘信息進行∩交易的行為。內幕人員的泄露行為是對其本身負有保密義務的違背,應承擔」相應的責任。

                3. 建ㄨ議型內幕交易

                建議型內幕交易是指內幕交易的主體利用內幕信息建議他人買賣證券。接受建議人利用自己得到這玉簡之中記載的消息進行交易,違反了》公平、公正的市場交易原則,如果允許這種方式的獲利行為,對於其他投資人是不公平㊣ 的,不利於維護市場參與者對證券市場的信心。endprint

                《證券法》第76條第一款對內幕交易行為的界定僅是原則性的,並▆不能包括現實中所有類型的內幕交易行為,因此需要№進一步細化和完善。

                三、美國法律中關於內幕交易構成要件的規定

                (一)對內幕主體的界定

                美國法律中用這是少主的是“insider”一詞對內幕交易的主體進行界定,我國學者將該詞譯為”內幕人”。內幕人一般可以分為以下幾類。一是傳統內幕△人,包括公司的董監高及其⊙合夥人和受托人;公司的控制人及其合夥人、受托人;公司的雇員。二是︻推定內部人,推定內部ξ人是以證券交易中的其他信賴關系為基礎的,其主要包括上市公司會計師、律師、公司顧問等其他為公司服務的人。三是泄露信息者與〓接受信息者。四是盜用信息者,例如某些與公司不相關的人員,可能會利用不法手段獲←取內幕信息。

                綜上幾種類♂型,主要是因為違反了誠信或信賴義務,泄露或不當使用內幕信息,因而被△法律所禁止的主體。

                (二)對內幕鐘柳身上綠光爆閃信息的認定ζ 

                美國現行立法中也沒有關於內幕信息的明確定義,作為典型的判例法國家,其法律中的定義很◆大一部分是從法院判例中發展而來的。通說觀點,內幕信息是指任何可能對上市公司的證券價格產生實質性影響的、且尚未公開的信●息。

                1. 信息的重大性

                所謂重大性,是指在該信息公開之後,是否會∴影響到投資者購買或出售該證券。這裏主要考慮三個要素,一是一般化理性投資者標準,二是信息帶來的總體變更,三是一般¤情況下相關事實被披露後,有很大的可能性會改變投資者的決定。

                2. 秘密性

                所謂秘密性是指該信息尚未被普通投資者所知悉看來這群妖獸為了得到那天煞之雷還真,它相對於有效公開的信息@而言。在實踐中,判斷信息公開的ㄨ標準有三種:第一,該信息在全國性的新聞媒介上公布;第二,通過新聞發布會公布信息;第三,該信息被市場上的主體消化√吸收。

                (三)啟示

                美國一直沒有詳細規定內幕交易的主體及其他構成要件,而在司法實踐中是由聯邦最高法院來進行◥解釋的。實踐中,聯邦最高法院是在逐漸擴大內幕人的範圍。我國將內幕交易的主體規定為“內幕信息的知情這是三把仙器人和非法獲取內幕信息的人”,然而這種規定並不能完全涵※蓋可能實施內幕交易的行為人。

                在美國,判斷信息是否為秘密性的標準是重大信息是否已經被市場所消化,案件中的具體判斷是由法院具◥體問題具體分析。而在中國,判斷內幕信息未公開性的標準是由法律加以規定的,具體◥體現在《證券法》和《上市公司信息披露管理辦法》的規定。關於認定信息重大性的標準,美國采用了概括式立法模式,這種模式最大的優■點在於具有適應性強,法官可以在具體案件中靈活運用。

                四、結論及完善建議

                (一)擴大內幕交易行為的主體範圍

                擴展內幕交易行為的主體範圍時候是《證券法》修改應當關註的核心問題之一。《證券法》中第73條中提到了“內幕信息的卻是低頭沈思起來知情人和非法獲取內幕信息的人”,法律中〖關於何為“非法獲取內幕信息的人”並無具體規定。建議將兩類主體合並修改為“內幕信息的知情人”,無需對內幕交〒易主體進行分類,直接采用“內幕信息的知情人”這一表述即可。而且這一表述不僅涵蓋了》自然人,還包括法人和其他組織。

                在上市公司資產重組過程中,重大信息較多,一旦】這些消息公布開,對投◥資信息傳遞的可能性也較大。據相關統計,2010-2014 年間,查處利用資產重組類型的內幕消息進行證券交易◢案件 48 件,將近占到了該五卐年間內幕交易行政處罰案件的一半。並購重組時有如此高的內幕交易案件發生率,但現行法律中卻沒有把資產◎重組過程中涉及到的人員納入到♀內幕交易的主體範圍。這一點在《證券法》修改的過程中需要加以考慮。

                (二)細化內幕信╳息的界定標準

                1. 相關性標化為了人形準方面:建立確切性標準

                我國證券相關法律對內幕消息認定中相關性標準的規定比較籠統,這給內幕交易↑的認定帶來困難,應當規定詳細具體一些,建立確切性的標準。具體是指關於內幕交易認定中 一楞要有具體、確切的信息〗要求。

                2. 重大性標準方面:明確理性投資者標準

                在認♂定內幕信息重大性方面,應∏當明確一般投資者標準,如果作為一般投資者在作出決定時認為該項信息會決定他是否進行投資,這便符合重大性的認定標準。另外,如果信息公布々後引起公司股價波動,則應當認定該項信息是重大信息。

                3. 非公開性標準方面:確立市場消化的判定標準

                內幕信息即未公開性的Ψ 判斷標準可★以借鑒美國的做法,以市場消化了該內幕信息為標準。例如以5日為限,規『定自消息公布後5日,就認定市場已消化了◤該信息。因為在公司信息公布後,投資者一般需要一定時間對內幕信息進行消化。

                (三)增加內幕◣交易的抗辯條款

                建議參考證監會發布的《認證指引》中相關內容,增◢加內幕交易的抗辯條款,規定除哪些情形不構成〓內幕交易。例如,行為人有正當理由和相關證據證明其本身認為內幕信息已經公開、在收購公司股份過程中依法進行的正當求收藏交易行為等其他被認定為正當ㄨ交易的行為。抗辯條款的存在可以使得內幕交易的相關內容更加全面完整。

                參考文獻:

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                文章標題:內幕交易構成要件的認定問題研究虎鯊王

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